25 июля Национальный банк в очередной раз поднял базовую ставку до 14,5%. И объяснил это тем, что фактическая инфляция существенно превысила прогнозную траекторию на фоне ускорения инфляционных ожиданий.

Растут как устойчивая составляющая потребительских цен, так и общий уровень цен. Сложившаяся в мае и июне текущего года инфляция показывает, что её пик не пройден. Высокие инфляционные ожидания усиливают проинфляционное давление,

говорится в официальном сообщении Нацбанка на официальном сайте регулятора.

Многие независимые эксперты ещё в начале июля высказывали предположения, что базовая ставка в размере 14% не предел. Но, как правило, комитет по денежно-кредитной политике Нацбанка принимает такое решение при наличии некоего триггера. В июле его не было.

Исполнительный директор аналитической компании DM Technology, экономист Эльдар Шамсутдинов считает, что это классический пример того, как обычно действуют монетарные власти Казахстана, исполняя «правило Тейлора».

Остановка эффективной экономики

— Это правило монетарной политики, которое определяет номинальную процентную ставку. Таким образом, Нацбанк видит инфляцию и поднимает базовую ставку, — говорит эксперт. — Но опять же важный вопрос — та инфляция, которая у нас публикуется, не определяет происходящий рост цен. Это фактически очень бюджетный показатель, на основе которого рассчитываются МРП, базовая зарплата, базовая пенсия. А они очень сильно оторваны от реальности. И регулятор в попытке догнать этот показатель и усмирить сейчас полностью пустил под откос корпоративный сектор и его кредитование. Значит, по факту выдаются только потребительские займы, которые не зависят от базовой ставки.

Обычно оптимальная маржа банков при кредитовании крупного бизнеса — 4% плюс к базовой ставке. И если раньше крупные заемщики, приходя в тот же Банк развития Казахстана, заявляли собственное участие в проектах на уровне 50-60% и больше, теперь говорят о 15-20% собственного участия. То есть предпочитают держать деньги на депозитах.

— Это значит, что рост базовой ставки сделал кредитование реального сектора ещё более недоступным для бизнеса?

— Да, мы видим, что полностью блокируется эффективный экономический рост. Плюс нужно учитывать, как устроен ЕНПФ. Там больше половины инвестировано в ценные бумаги Минфина. И сейчас Минфин снова будет увеличивать ставки, чтобы продолжать занимать у бюджета деньги. Краткосрочные бумаги снова вырастут в цене. То есть расходы бюджета увеличатся в очередной раз просто для того, чтобы ЕНПФ выполнил свои обязательства по доходности. И произойдет это или в течение месяца, или в течение квартала, но произойдет в любом случае.

— Нацбанк, принимая решение о повышении базовой ставки, также сообщил, что экономика в первом полугодии выросла на 3,4%. Как тогда это стыкуется со всем остальным?

— А тут большой вопрос —

этот рост эффективный или нет, превышает инфляцию или нет? Я так думаю, что нет. Я бы на этот рост даже внимание не обращал

Вообще, в этой риторике Нацбанка очень много вещей, которые никак не объясняются. Монетарные власти используют различные уловки, приходится ловить их на слове. Плюс используют пропажу данных. Например, периодически не публикуются данные по инфляционным ожиданиям. Потом вдруг публикуют, но в очень усеченном виде. Это бесконечное манипулирование данными, честно говоря, начинает немного надоедать.

— За первое полугодие 2022 года, пишет регулятор в официальном сообщении по базовой ставке, экономика выросла на 3,4%, что в целом соответствует прогнозам до конца года. Растут все отрасли экономики, но в некоторых наблюдается замедление. Замедлился рост горнодобывающей промышленности в связи с ремонтными работами на Кашагане. При этом показатели торговли свидетельствуют о стабильном спросе, несмотря на ускорение инфляционных процессов. Совокупный спрос стимулируется существенными государственными расходами, годовой рост которых ускоряется, и в июне составил 18,7%. Это значит, что теперь государство тратит на исполнение своих обязательств гораздо больше?

— Вообще, увеличение расходов бюджета практически невозможно без принятия решения парламентом. А бюджет у нас трёхлетний.

Я подозреваю, что речь идёт о тех мерах поддержки, которые оказываются за счёт госбюджета. И субсидирование процентной ставки в том числе. Но опять же, пересмотра трёхлетнего бюджета я не видел. То есть государство может в какой-то момент запланированные расходы потратить быстрее, но в конце все равно приходят к запланированной сумме расходов.

Так что информация ещё раз подтверждает, как чётко монетарные власти действуют по правилу Тейлора, не придумывая ничего нового.

Давление на курс

— Рост базовой ставки нам объяснили ростом инфляции. Мера адекватна ситуации?

— Давайте будем отталкиваться от того, что у нас инфляцию подстегивают продажа нефти и импорт. И у нас практически вся курсовая политика зациклена на расходах бюджета.

Никогда бюджет не закрывался профицитно. А куда в таком случае девались экспортно-таможенные пошлины, которые были заложены? Наоборот, государство постоянно соблюдает небольшой дефицит, необходимый для заимствований и позитивной кредитной истории. Это неплохо. Но тогда почему при таких скачках цен на нефть и курса мы постоянно закрываем бюджет дефицитно? Как мы всегда умудряемся сводить бюджет? Наверное, секрет кроется в том, что

Минфин при необходимости может оказывать давление на курс, и при выплате ЭТП курс у нас всегда именно такой, какой нужен

— Это говорит о том, что государство по-прежнему влияет на курс и экономику в целом?

— Да. Прежде чем менять механизм процентного канала, нужно сначала разобраться с курсообразованием и решить момент с правилами формирования бюджета. Потому что сейчас все подчинено именно бюджетной политике. Но бизнес, работающий вне этой системы, постоянно испытывает дискомфорт. Он не понимает непредсказуемую политику, не может ничего планировать, а значит эти риски сразу включаются в цену товаров и услуг. Поэтому они постоянно растут.

Нацфонд и его роль

— То есть все дорожает, несмотря на то, что происходит с нефтью?

— Да, и лечение от этой голландской болезни давно придумано и работает во многих странах. Называется эта панацея Нацфонд. Его задача стерилизовать излишки денег, чтобы они не попадали в экономику. Но преисполнившись высокой доходностью, мы решили, что теперь можно брать деньги из Нацфонда, когда там нормально накопилось.

С 2008 года Казахстан взял курс на реализацию программ по захвату мира с помощью денег из Нацфонда. Тогда и началось активное импортозамещение, госпрограммы растут как грибы. С тех пор в экономику заливается больше денег, чем нужно.

Тут за пример лучше всего брать Норвегию. В 60-х годах прошлого столетия у них была та же проблема — вера в импортозамещение, финансирование всего и вся. И это едва не довело страну до краха, пока не признали наконец, что импорт это естественно. И сейчас в Норвегии все в порядке.

В Казахстане большинство проблем решаются курсом. Это не значит, что экономика плохая, она достаточно просто устроена. И это даже неплохо, когда большинство проблем можно решить девальвацией. Но она постоянно обесценивает доходы населения, а копить деньги в такой ситуации невозможно. Средний класс не поддерживается.

Большинство настроений с коротким горизонтом планирования. Даже не год-два, а месяцы, иногда недели

Как устроена наша казахстанская инфляция? Это не рост цен, это корзина, в которую собраны товары и услуги, основное предназначение которых выявить прожиточный минимум. Если в развитых странах инфляция показывает расходы населения, то у нас это некий условный прожиточный минимум с некоторыми исключениями типа поездок в Турцию. Эта потребительская корзина показывает динамику изменения цен. Данные часто меняются, это нигде не оговаривается, а публикуется в каких-то скудных пресс-релизах, в которых ещё надо эти данные найти. Например, в октябре 2021 года изменилась методология учета инфляции, но об этом никто не знает. И это позволяет манипулировать инфляцией. Это привело к тому, что население и инвесторы вообще перестали доверять этому показателю. Поэтому при прогнозировании за основу берётся курс валюты.

Казахстан — одна из тех стран, которая чаще всего, по данным поисковиков, ищет свежий курс доллара

— Сейчас, когда идут отчеты об инфляции, стали хотя бы добавлять отдельно продовольственную, непродовольственную и платные услуги.

— Это прогресс, и это неплохо. Но продовольственная инфляция в Казахстане импортная. В основном из России. И мы сразу увидели, как сильно вырос курс рубля к тенге. Следовательно, дорожает все импортное продовольствие. А почему мы допустили такую ситуацию? Потому что Нацбанк уж очень испугался.

То есть поднятие базовой ставки 25 июля на 0,5%, согласно правилу Тейлора, делает доходность базовой ставки выше, чем уровень инфляции. Это должно убедить инвесторов не убегать из тенговых инструментов, продолжать в них сидеть и не покупать валюту. Один из примеров — зачем они это делают. То есть по факту базовая ставка служит едва ли не для обеспечения доходности валютных спекулянтов. И в перспективе я не вижу, чтобы история изменилась.